金融界4月21日消息 自(zì)国(guó)家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物(wù)价数据(jù)后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席(xí)经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策(cè)层提供(gōng)了充(chōng)足的(de)政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激(jī)，带(dài)来高通(tōng)胀(zhàng)后(hòu)果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层提供了充足的(de)政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低可以看(kàn)得(dé)更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要经(jīng)济(jì)环(huán)境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较(jiào)强的(de)转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业在回(huí)升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年(nián)底(dǐ)的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上(shàng)才能够逐步消化之前积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到(dào)疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公(gōng)布3月物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩大1.1萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新(xīn)增贷(dài)款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数(shù)据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理(lǐ)看(kàn)待，通缩一(yī)般具有物价水平持续(xù)负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是因(yīn)为经(jīng)济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市(yīng)也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出(chū)，去(qù)年(nián)3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上(shàng)涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并(bìng)存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发(fā)力(lì)，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加(jiā)大，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但(dàn)实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏(piān)弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领先于经济数据，实际(jì)上反映出(chū)供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上(shàng)，国家统计发言(yán)人付凌(líng)晖就(jiù)近期(qī)市场热议(yì)的中国经济是否会陷入通(tōng)缩(suō)进行(xíng)了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来(lái)看，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价(jià)格带(dài)动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位(wèi)，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下(xià)半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下降既不(bù)全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不论是从居(jū)民(mín)收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债表的边际(jì)变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化后都在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央行对通(tōng)缩的认定，其主要(yào)反映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货(huò)币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基数效应、前(qián)期(qī)非经济政策对(duì)企业家信(xìn)心的冲击以及(jí)疫情后居民(mín)风险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍在(zài)持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需(xū)的(de)特(tè)点。

　　国(guó)民经济研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币(bì)增长大(dà)幅度(dù)超过经济增(zēng)长的(de)情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币(bì)扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推(tuī)高不良债(zhài)务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造(zào)成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历(lì)一(yī)轮(lún)上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波动(dòng)率再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物价水平的(de)回落多(duō)与有效(xiào)需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行(xíng)的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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